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Défi et opportunité entreprises de métaux précieux

Il peut être difficile d’évaluer une entreprise détenant une licence pour transférer des métaux précieux. Bien que la plupart des gens préfèrent regarder les flux de trésorerie prévus de l’entreprise et les actualiser à leur valeur actuelle, il se passe beaucoup plus de choses sous la surface (jeu de mots) que la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs ne peut nous le dire.

De nombreuses personnes dans l’industrie de l’or et des métaux précieux parlent de la «valeur liquidative» lors de la détermination de la valeur d’une entreprise minière d’or ou d’argent. Ce concept peut prêter à confusion car la valeur liquidative est un terme utilisé dans divers endroits du monde de l’investissement. Lorsqu’il est discuté dans l’industrie minière de l’or et de l’argent, il fait référence à la valeur actuelle nette de l’entreprise.

Selon le Corporate Finance Institute:

La valeur liquidative est «la valeur actuelle nette (VAN) ou la valeur actualisée des flux de trésorerie (DCF) de tous les flux de trésorerie futurs de l’actif minier moins toute dette plus toute trésorerie. Le modèle peut être prédit jusqu’à la fin de la vie minière et actualisé aujourd’hui, car les rapports techniques ont un plan très détaillé de durée de vie de la mine (LOM).

La formule de la valeur liquidative est donnée ci-dessous:

NAV = [NPV of all mining assets – net debt]

Si je peux ajouter ma propre définition de la valeur actuelle nette dans mes propres mots, la valeur actuelle nette est les flux de trésorerie nets de l’entreprise, qui sont ensuite actualisés à la valeur actuelle en utilisant le taux d’actualisation ou le « taux d’obstacle » de votre choix. Pour obtenir la valeur liquidative, soustrayez la dette de la valeur actuelle nette et ajoutez de la trésorerie.

Ce concept semble assez simple et direct. Si simple que l’on pourrait penser qu’une entreprise détenant une licence d’or et d’argent devrait négocier pour ou près de sa valeur liquidative. Et pourtant, au fur et à mesure qu’une société de licences se développe, sa valorisation commence à croître comme un multiple de sa valeur liquidative. Comment est-ce possible et quelles en sont les raisons?

Les raisons de cela ne sont pas entièrement connues, mais on peut raisonnablement s’attendre à ce que cela soit dû à une combinaison de facteurs.

  1. Dans le système du papier, l’or fiat ne fait qu’augmenter le prix. Bien sûr, il diminue en quelques années, mais il augmente assez longtemps. Cette trajectoire ascendante est due au fait que le système de papier-monnaie Fiat, de par sa nature même, ne survivra pas sans inflation. Cela signifie que les autorités monétaires doivent imprimer de l’argent, ce qui augmente la valeur de l’or par rapport à la monnaie d’impression jusqu’à ce que les mathématiques cessent de fonctionner. Parce qu’il est presque aussi certain que la gravité, le prix de tout l’or et l’argent augmentera à l’avenir. Par conséquent, le prix doit être inclus dans les actions de la société, qui attribuent à la société une valeur supérieure à sa valeur liquidative actuelle.
  2. Comme la plupart des sociétés minières, au fil du temps, elles créent de nouvelles découvertes élargies de leurs claims miniers déjà occupés. À mesure que le nombre de sociétés de licence augmente, la probabilité augmente qu’au moins certaines des sociétés qui exploitent leurs flux de licences trouveront des réserves d’or et d’argent supplémentaires. De plus, la hausse du prix de l’or signifie que des métaux précieux plus chers, qui sont plus chers, sont économiquement réalisables et augmentent les flux de trésorerie futurs.
  3. Comme au point 2, la plupart des sociétés de licences achètent des flux de licences avant de commencer à produire. Par conséquent, la valeur liquidative peut être estimée, mais elle n’est pas complètement connue. Dans ces cas, la probabilité d’atteindre une valeur liquidative plus élevée peut être probable. Encore très similaire au point 2.

C’est là que le défi de l’évaluation d’une société de licence commence. Combien va augmenter le prix de l’or? Combien d’or supplémentaire apparaîtra dans l’or producteur actuel sous licence? Qui a réellement le temps d’investir pour comprendre chaque flux de licences et le potentiel exact d’expansion des ressources de chacun?

Il y a donc une règle. Les sociétés qui fournissent un grand nombre de redevances, comme la Franco-Nevada (FNV), se négocient à trois fois la valeur liquidative. Les sociétés à moyenne capitalisation telles que Sandstorm Gold (SAND) se négocient à deux fois la valeur liquidative et les actions à petite capitalisation comme les frais de licence Ely Gold (OTCQX: ELYGF) se négocient à une valeur liquidative unique. L’une de ces façons est qu’il y a plus de possibilités d’augmenter le PE dans les stocks de métaux précieux avec un petit plafond (plus à ce sujet plus tard).

Permettez-moi d’être le premier à dire que la valeur liquidative n’est pas facile à calculer, et vous devriez utiliser un service tiers pour trouver la valeur liquidative. Cependant, si vous souhaitez remplacer la valeur liquidative par une métrique ou une combinaison de métriques différente, vous pouvez rapidement constater que les valeurs relatives favorisent les grandes entreprises.

Exemple de flux – Projet Fenelon

Prenons par exemple Ely Gold Royalties et son flux potentiel de joyaux de la couronne, le projet Fenelon appartenant à Wallbridge Mining (OTCPK: WLBMF). Wallbridge Mining a acquis le projet Fenelon fin 2016 auprès de Balmoral Resources. Ely Gold Royalties reçoit une redevance nette de 2% sur tout l’or fabriqué à partir de Phénelon. Trey Wasser, PDG d’Ely, estime qu’en 2021, le projet Fenelon générera des revenus de 2 000 000 $ par an. Pourtant, au fil du temps, il pense que cela pourrait rapporter les 8 000 000 $ par an à mesure que davantage d’or apparaît et que le corps du minerai se dilate.

Regardons le calendrier de Fenelon depuis que Wallbridge a acquis le projet en 2016 comme exemple d’expansion du projet. Avant de faire cela, il est nécessaire de comprendre ce que signifie « source indiquée et mesurée ». Dans l’industrie extractive, une ressource indiquée et mesurée signifie qu’ils ont un haut niveau de confiance qui est raisonnablement proche de ce qui se trouve dans le pays. Cela ne signifie pas qu’il soit ou non économique. Cela signifie seulement une estimation raisonnable avec un haut degré de confiance, ce qui est dans le pays.

En 2017, Wallbridge a réalisé une étude de faisabilité préliminaire dans la zone Gabbro. Ils ont trouvé 38 000 oz indiqués et mesurés. Selon l’étude de faisabilité, le TRI avant impôt prévoyait 92%. De plus, ils ont identifié deux autres gisements d’or, qu’ils ont appelés les couloirs Cayenne et Tabasco (séparément de la zone Gabbro).

En 2018, ils ont découvert un nouveau gisement d’or appelé Zone 51 (distinct de la zone Gabbro), bien qu’ils aient testé la Zone 51 jusqu’en 2019 (plus de détails ci-dessous). En outre, ils ont trouvé des gisements de haute qualité dans la zone Naga Viper et les zones Chipotle (qui font partie des zones principales du Gabbro principal).

En 2019, il a été découvert que la zone Tabasco précédemment découverte s’était étendue beaucoup plus profondément que ce qui était précédemment connu. De plus, à mesure que la zone de Tabasco s’approfondit, la roche hôte est plus favorable. Ils ont également testé la zone Area 51 et ont constaté que la zone était grande, mais pas aussi élevée que certaines des autres sections plus petites, telles que la zone Tabasco.

Et en 2020, cette photo montre quelques résultats d’essais des principales zones de Gabbro. Ils poursuivent activement leur exploration avec des forages de 70 à 80 000 mètres et se préparent en même temps à la production.

Un rapport technique tiers pour Fenelon préparé par InnovExlpo résume un point que j’essaie de bien faire:

Le fort potentiel doré de la propriété est soutenu par le forage exploratoire et l’échantillonnage de masse. Les intersections de puits indiquent le potentiel d’exploration pour l’expansion des ressources. Dans les trous largement espacés, il existe une excellente continuité de différentes zones et il existe plusieurs zones / environnements pour l’hébergement d’or, qui indiquent tous la grande taille du système minéralisé.

Streaming de redevances d’opportunité

Si quelqu’un cherche une opportunité dans le secteur des mines d’or et d’argent, une start-up avec une petite capitalisation n’est peut-être pas le mauvais endroit. Pourquoi se concentrer sur une petite capitalisation? La limite de marché de la société de licence augmente naturellement avec le temps à mesure qu’elle acquiert un portefeuille plus large de redevances. Par conséquent, une entreprise avec une grande licence de négociation d’actions est déjà susceptible de négocier à ou au-dessus de la valeur liquidative. En revanche, une entreprise disposant d’une petite licence pour négocier des licences à petite capitalisation devrait approcher 1 fois la valeur liquidative. C’est pour les raisons ci-dessus. Cela signifie qu’une société de licence sera simplement récompensée pour la croissance de son portefeuille. Et cette croissance est récompensée au-delà de la valeur liquidative attendue des flux royaux. Voici une diapositive des Ely Gold Royalties qui montre les avantages d’acheter une société de licence au début de leur cycle de vie de croissance.

Pourquoi devrait-on investir dans une entreprise agréée au lieu d’une entreprise aurifère? La principale raison est le risque. Une société de licence répartit son risque entre différentes sources de revenus, tandis qu’une société aurifère n’a pas ce luxe. De plus, la société de licence a des frais généraux très bas, tandis que le mineur d’or emploie souvent des centaines à des milliers de personnes, ce qui fait que les frais généraux sont relativement élevés. De plus, lorsque les redevances sont achetées auprès d’une entreprise, c’est généralement au début de leur cycle de vie de croissance et la vente de redevances est un moyen de financement créatif sans dilution supplémentaire des actions.

En d’autres termes, à mon avis, une société aurifère a besoin d’une entreprise pour distribuer des redevances plus qu’une société aurifère n’a besoin d’une société aurifère. Ensuite, lorsque diverses inconnues sont incluses, cela crée généralement un effet de levier pour que la société de licence obtienne des conditions favorables dans l’accord.

Plus tôt cette semaine, j’ai écrit un article sur Teekay Tankers (TNK), qui possède des navires pétroliers. En analysant cela, j’ai remarqué qu’ils sont largement sous-estimés par rapport à de nombreux paramètres différents, y compris la valeur comptable. L’industrie dans son ensemble a également été sous-évaluée et a fait des progrès considérables au cours de la dernière décennie.

En revanche, avec l’industrie des licences, ces entreprises ont une décennie relativement forte dans un environnement où les prix de l’or et de l’argent baissent pour un appartement. Et cela m’a fait me demander pourquoi. Ensuite, cela m’a frappé … une industrie (pétroliers) est très utilisée avec des actifs amortis et des coûts d’exploitation plus élevés avec dix ans dans le marché moyen à inférieur à la moyenne, tandis que l’autre industrie n’est pas surendettée, avec une évaluation des actifs et presque aucun coût d’exploitation avec 10 ans dans le marché moyen à inférieur à la moyenne.

Voyez-vous une différence là-bas? L’industrie du streaming de redevances a:

  1. faibles coûts d’exploitation
  2. Évaluation des actifs
  3. croissance des actifs de base organiques
  4. faible endettement
  5. peut encore surmonter au cours des décennies avec des prix bas à égaux

Je ne compare pas un pétrolier à l’industrie des licences d’or parce que je crois que je compare des pommes à des pommes. Ce sont leurs différences importantes, c’est pourquoi je les compare. Et à mon avis, leurs différences importantes ont conduit à des performances sensiblement différentes. C’est juste de la nourriture à considérer lors de la recherche de modèles commerciaux et de la détermination des investissements.

Conclusion

L’environnement macro pour l’argent et l’or est plus beau que jamais. Lors de la planification appropriée et de la détermination des endroits où investir, il est essentiel de comprendre les différences entre une société de licences et une société d’extraction d’or et d’argent et pourquoi une société de licences peut surmonter à long terme.

En outre, il est nécessaire de comprendre la différence de taille entre les sociétés sous licence et la manière dont cela affecte la croissance de la société par le biais de « l’augmentation des prix à la valeur liquidative » et les raisons invoquées. Si vous comprenez ces choses, vous pouvez trouver des opportunités là où vous ne les avez jamais vues auparavant.

Divulgation: Je suis / je suis depuis longtemps ELYGF. J’ai écrit cet article moi-même et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (sauf de Alpha Search). Je n’ai aucune relation commerciale avec une société dont les actions sont répertoriées dans cet article.

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